البنوك المركزية ترفع أسعار الفائدة مجددًا
من يتذكر «الهبوط الناعم»؟ في عامي 2022 و2023 حلم محافظو البنوك المركزية بخفض التضخم المرتفع دون التسبب في ركود اقتصادي. وقد اقتربت بعض الدول من تحقيق ذلك بشكل مذهل. لكن مع اقتراب النصر بشكل مغرٍ، بدأ عدد متزايد من البنوك المركزية الآن في مضاعفة معركتها ضد التضخم. فضغوط الأسعار تتصاعد. لا يزال العالم بعيدًا عن آلام ما قبل أربع سنوات، لكن التشخيص ليس مبشرًا.
في الثاني من سبتمبر رفع البنك المركزي النيوزيلندي أسعار الفائدة. وعلى الجانب الآخر من بحر تاسمان، رفع صانعو السياسة تكلفة الاقتراض ثلاث مرات هذا العام بالفعل. ورفع بنك اليابان الفائدة في يونيو، وبنك كوريا في يوليو وأغسطس. وفي العاشر من سبتمبر، من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع إلى 2.5%. ويتوقع كثير من المتداولين أن يحذو الاحتياطي الفيدرالي حذوهم قبل وقت طويل.
يستجيب صانعو السياسات لأدلة متزايدة على تصاعد ضغوط الأسعار (انظر الرسم البياني 1). فمتوسط التضخم السنوي في الدول الغنية توقف عن الانخفاض نحو 2% — وهو المستهدف في معظمها — وبدلًا من ذلك أخذ في الارتفاع الطفيف خلال الأشهر الأخيرة. وفي أغسطس بلغ التضخم السنوي في منطقة اليورو 3.3%، وهو الأعلى منذ ثلاث سنوات. أما سويسرا فتضخمها لا يتجاوز 0.8% سنويًا، بفضل سياسة اقتصادية تُعد من عجائب العالم الحديث. لكن حتى هذا الرقم هو الأعلى منذ عامين. وفي بعض الأماكن، تُعيد الأسعار إحياء الذكريات المؤلمة لـ«أزمة تكلفة المعيشة»؛ ففي ليتوانيا مثلًا يقترب التضخم من 6%، صعودًا من 3.1% في يناير.
الطاقة هي المذنب الرئيسي، لكنها ليست الوحيدة. فقد تسببت الحرب في الشرق الأوسط في ارتفاع أسعار النفط والغاز الطبيعي. وفي أوروبا، تتجاوز أسعار الغاز الطبيعي ضعف مستواها قبل حرب إيران. وقد ترتفع أكثر مع إعادة ملء خزانات القارة استعدادًا للشتاء. وبالفعل، بلغ تضخم الطاقة في منطقة اليورو خانة العشرات بوضوح. أما المواطن الأمريكي العادي فيدفع الآن ما يزيد قليلًا عن 4 دولارات لجالون البنزين، ارتفاعًا من أقل من 3 دولارات في بداية العام.
غير أن المشكلة قد تكون أكبر من مجرد الوقود. فبحسب تقديرات ذي إيكونوميست، ارتفع متوسط التضخم «الأساسي» السنوي في العالم الغني — الذي يستثني الطاقة والغذاء — من 2.7% في أوائل 2026 إلى 2.9% اليوم. ولدراسة ضغوط التضخم الكامنة في الدول بتفصيل أكبر، وجدنا أرقامًا قابلة للمقارنة لـ23 دولة غنية حول أسعار الخدمات، التي تتحدد إلى حد كبير بأسعار العمالة (بدلًا من السلع الأكثر تقلبًا). وأسعار الخدمات ترتفع في ثلثي عينتنا. وذلك رغم أن مؤشرات نمو الأجور في دول كثيرة تواصل الانخفاض. (أحد تفسيرات هذه النتيجة المحيرة هو أن الأجور لا تُقاس جيدًا؛ وتفسير آخر هو أن تباطؤ نمو الإنتاجية في الخدمات يجعل امتصاص الشركات لزيادات الأجور أصعب.)
حتى الآن، لا يوجد دليل يُذكر على أن الناس يرفعون توقعاتهم للأسعار في المستقبل — وهو ما سيثير فزع صانعي السياسات حقًا. فمعظم مقاييس توقعات التضخم في الأسواق لم تتحرك بشكل جوهري خلال الأسابيع الأخيرة. ويشير مسح حديث أجراه البنك المركزي الأوروبي إلى أن المستهلكين يتوقعون تضخمًا أقل خلال العام المقبل مقارنة بتوقعاتهم قبل بضعة أشهر. وبعض المؤشرات القيادية المتقدمة للتضخم — بما فيها مؤشرات شركة الاستشارات «ألترناتيف ماكرو سيغنالز» التي تحلل ملايين المقالات الإخبارية — تشير إلى تعزز ضغوط التضخم العالمية. لكن سجل هذه الأدوات في التنبؤ متذبذب.
ومهما يكن ما يحمله المستقبل، فإن كثيرًا من البنوك المركزية ليست في مزاج يسمح لها بالمجازفة (انظر الرسم البياني 2). فقد جادل منتقدون بأن صانعي السياسات تباطؤوا في الاستجابة لتصاعد التضخم في 2021-2022؛ ولا يريد محافظو البنوك تكرار الخطأ نفسه مرتين. فقد نصح محافظ البنك المركزي السلوفيني بأنهم «لا ينبغي أن ينتظروا» حتى يترسخ التضخم قبل التحرك. وحذرت إيزابيل شنابل، عضو مجلس البنك المركزي الأوروبي، مؤخرًا من أن انتظار انتقال تكاليف الطاقة إلى الأجور قد يترك صانعي السياسات متأخرين عن المنحنى مرة أخرى.
إذن قد تكون دورة تشديد جديدة قد بدأت للتو. ويرى بنك «يو بي إس» السويسري أن كثيرًا من البنوك المركزية التي لم تبدأ التشديد بعد ستفعل ذلك قريبًا. ومن المرشحين بنك السويد المركزي، بل وحتى بنك سويسرا. فمهما بدت ملامح الهبوط الناعم، فإن المعركة ضد التضخم لم تنتهِ أبدًا في الحقيقة. ■
