Cuatro lecciones de un banquero central tras una década fragmentada

Cuando me convertí en gobernador del Banco de Francia en 2015, un amigo pronosticó una travesía tranquila. La década que siguió fue todo lo contrario. Para nosotros, los banqueros centrales —amantes de la estabilidad y fervientes internacionalistas—, convicciones muy arraigadas se pusieron a prueba.

Estos años podrían verse como puramente caóticos y negativos: crecimiento económico más lento, deuda al alza y auge del populismo. Sin embargo, más allá de ese panorama sombrío, sostiene François Villeroy de Galhau, extraigo cuatro lecciones fundamentales.

1. La política monetaria funcionó, pero ha vuelto la humildad

En primer lugar, la política monetaria funcionó, aunque no exactamente como se esperaba. En 2020-2021 los bancos centrales afrontaron el riesgo de deflación provocado por la pandemia de covid-19; y a partir de 2022, un repunte de la inflación amplificado por la invasión rusa de Ucrania. La perfección no es el baremo, pero los avances han sido tangibles. La inflación se redujo sin la recesión que muchos temían: un aterrizaje suave, según cualquier definición.

Pero el orgullo legítimo no debe confundirse con la soberbia. Tras la crisis financiera mundial de 2007-2009, la política monetaria recurrió a un arsenal ampliado de instrumentos no convencionales. Algunos resultaron notablemente eficaces: todos los instrumentos de balance, incluida la expansión cuantitativa. Otros dos, más prometeicos, resultan hoy menos convincentes: la orientación prospectiva a largo plazo, que pretendía forjar el futuro, y los tipos de interés negativos, que forzaron el sentido común económico.

En aquel momento se repetía como un exorcismo un estribillo: la política monetaria no puede ser la única baza. Pero la lección pronto se olvidó. Tras su eficacia contra la crisis financiera, se llegó a considerar que la política monetaria podía atajar la desigualdad o el anémico crecimiento a largo plazo a bajo coste. Hoy los bancos centrales aspiran a ser humildes y ágiles: guiados por los datos, decidiendo reunión a reunión y centrados con firmeza en la estabilidad de precios. Esto, por cierto, no está reñido con prestar atención a los riesgos climáticos, ya que los fenómenos meteorológicos extremos afectan cada vez más a la actividad económica y a la inflación.

2. La independencia es un requisito previo, no algo dado

En segundo lugar, la independencia no está garantizada, pero es un requisito para la eficacia. El principal desafío para los bancos centrales hoy —la creciente amenaza a su independencia— era apenas imaginable hace una década. La política monetaria moderna funciona en gran medida a través de las expectativas: los hogares y las empresas deben confiar en el compromiso de los bancos centrales de devolver la inflación al objetivo. Atacar la independencia del banco central mientras se dice combatir la inflación es esquizofrénico.

En términos más generales, en un momento en que los Gobiernos democráticos actuales a menudo parecen constreñidos, el modelo de banco central o de «agencia» ofrece un patrón de gobernanza. Se apoya en tres pilares: un mandato claro y medible (como el objetivo de inflación del 2 %); autonomía sobre los medios para alcanzarlo; y rendición de cuentas democrática por los resultados.

3. Construir un «plurilateralismo pragmático»

La tercera lección es la importancia de construir un «plurilateralismo pragmático». El multilateralismo está en estado crítico. El G20 es el que más ha sufrido, avanzando con dificultad de un comunicado a otro desde la pandemia; el G7, bajo la actual presidencia francesa, al menos ha logrado mantener a Estados Unidos a bordo. Ha llegado el momento de encontrar nuevas formas de cooperar. El plurilateralismo pragmático —un grupo seleccionado de países que colaboran en cuestiones concretas cuando convergen sus intereses— es el camino a seguir.

Coaliciones plurilaterales de países dispuestos

Es plurilateral porque el realismo exige ahora coaliciones de países dispuestos. En un discurso en enero, Mark Carney, primer ministro de Canadá, defendió las alianzas de «potencias intermedias», una idea acertada. El éxito de la Red para la Ecologización del Sistema Financiero ilustra este punto: este grupo de intercambio de mejores prácticas entre banqueros centrales y supervisores se lanzó desde el Banco de Francia en 2017 con solo ocho miembros; hoy ya cuenta con 152.

Trabajo pragmático sobre bienes públicos compartidos

Es pragmático porque se centra menos en grandes ambiciones macroeconómicas y más en bienes públicos concretos y compartidos. Pensemos en la estabilidad financiera: pese a la actual tentación estadounidense de desregular o «desupervisar», unas normas comunes para los bancos (Basilea III), y aún más para las entidades no bancarias, redundan en el interés común. Otros temas propicios para ese pragmatismo podrían ser el comercio, el clima, los pagos y, no menos importante, la IA.

4. Europa es sólida, pero debe cumplir más rápido

La última lección es que la solidez de Europa depende más que nunca de la rapidez y la ejecución. Desde 2015-2016 he sido testigo de varios refuerzos de Europa. El apego de los ciudadanos a la UE se ha fortalecido pese al brexit —y podría decirse que gracias a él—. El euro se ha consolidado de forma espectacular: el apoyo a la moneda única en los países que la utilizan se sitúa en un récord del 82 %.

Europa es robusta, pero no lo bastante ágil. Alrededor del 40 % de las recomendaciones del informe Draghi se han aplicado total o parcialmente —más de lo que muchos imaginan—. Pero necesitamos acelerar y cambiar de mentalidad y de gobernanza. Mentalidad significa conciliar el modelo social de John Maynard Keynes y la destrucción creativa de Joseph Schumpeter. No es un oxímoron: Suecia, Dinamarca y los Países Bajos figuran entre los países más innovadores de Europa, al tiempo que registran algunos de los niveles más bajos de desigualdad.

En cuanto a la gobernanza, es cierto que la deliberación democrática lleva tiempo. Pero ¿deben pasar tres años entre una propuesta de la Comisión Europea y una votación parlamentaria sobre el euro digital? ¿Debe el progreso esperar siempre a los 27 Estados miembros? El propio euro —adoptado por 11 países en su lanzamiento y utilizado hoy por 21— demuestra cómo la integración por etapas, antes de que todos estén listos, puede tener éxito cuando se apoya en una institución sólida como el Banco Central Europeo.

Casi 35 años después del advenimiento del mercado único, Europa necesita una fecha movilizadora «a lo Delors» —siguiendo el impulso del mercado único del «Objetivo 1992» del expresidente de la Comisión— para la soberanía económica y financiera. ¿Por qué no el 1 de enero de 2029, 30 años después del nacimiento del euro? Ese objetivo aún podría convertir el desafío de los «años Trump» en una oportunidad de oro. ■

François Villeroy de Galhau es gobernador del Banco de Francia desde 2015. Dejará el cargo en junio. Preside el Consejo de Administración del Banco de Pagos Internacionales desde 2022.

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