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- 印度证券交易委员会（SEBI）发现每10名交易者中有9人每年亏损约1400美元后，收紧了散户期权交易，提高了最低合约规模并禁止经纪商提供授信。
- 在约一年间，指数期权成交额下降52%，登记在册的衍生品参与者从近1000万降至790万。
- 新的20分钟收盘集合竞价，以及2025年中至2026年中保证金债务激增50%至150亿美元，都表明风险正在转移，而非消失。
孟买
印度市场监管机构本想保护小投资者免遭毁灭性的期权押注之害。印度期权交易量已大幅下滑，但剧烈波动的收盘集合竞价与飙升的保证金贷款表明，风险只是转移到了别处。
跻身印度中上阶层，往往要靠战胜极低的成功率。数十万人参加H-1B抽签，争取美国技术工人签证。数以百万计的人参加考试，争夺寥寥几个令人艳羡的政府职位。还有数百万人把机会押在衍生品上。
期权——赋予持有人在未来某一日期以既定价格买入或卖出某项资产的权利的合约。少量权利金即可控制大额名义价值，因此基准指数2%的波动，就可能造就一个价值数倍于本金的“多倍股”。
SEBI为何盯上散户期权交易
吸引力在于杠杆。由于一笔不大的权利金就能控制可观的名义价值，运气好的人可以把基准指数2%的变动变成价值数倍于本金的“多倍股”。然而，大多数投机者都被证明运气不佳。
印度证券交易委员会（SEBI）的研究结论是，每10名参与者中有9人每年亏损约1400美元——以印度人的收入水平衡量，这是极其巨大的数目。
亏损数据为文中引用的SEBI研究：每10名参与者中有9人每年亏损约1400美元。成交额与参与者数据均针对最受青睐的指数期权。
SEBI的整顿如何压低了成交量
SEBI通过提高最低合约规模、禁止经纪商提供授信以及其他限制措施，试图吓退新入场者。它还出手打击其认为在利用天真交易对手的做市商。
它正在对美国对冲基金Jane Street提起诉讼，后者被指操纵市场。8月20日，它又因类似违规行为，禁止了一家由美国银行摩根大通控制的毛里求斯实体。
这些举措共同给期权狂热降了温。在过去约一年里，指数期权成交额下降52%，登记在册的衍生品参与者数量则从近1000万降至790万。
过去一年指数期权成交额
衍生品登记参与者，此前接近1000万
保证金债务，2025年中至2026年中增长50%
为阻止“操纵收盘价”而设的20分钟新收盘集合竞价
8月3日，印度国家证券交易所和孟买证券交易所（BSE）在连续交易结束后，新增了为期20分钟的“收盘集合竞价”，涵盖作为期权（及期货）标的的约200只股票。
如今，一只股票的收盘价，是能够撮合所有竞价指令、同时使成交量最大化的价格。这取代了此前的方式，即收盘价采用正常交易最后半小时的成交量加权平均价。
监管机构想要防的是什么
部分动机是阻止大型操作者“操纵收盘价”。这种手法是在收盘前一刻——此时多数参与者已经离场、流动性稀薄——执行精心掐点的交易，以推高或压低结算价，从而确保衍生品获利。SEBI对Jane Street提出的正是这类指控。Jane Street坚称其活动属于正常的做市行为。
为何这一修补反而让交易更波动
即便集合竞价能震慑操纵者，它也在给期权持有者制造动荡。由于交易者只能看到自己的买卖报价，依赖双方可见价差的做市商大多选择观望。
失去这部分流动性后，交易变得稀疏而反复无常。8月27日，BSE Sensex指数成分股价格在收盘集合竞价中瞬间暴跌3%。对持有相关期权的人来说，如此剧烈的波动可能带来横财，也可能带来血本无归。
- 收盘价＝最后半小时的成交量加权平均价。
- 尾盘流动性稀薄，为“操纵收盘价”留下空间。
- 针对约200只期权标的股票的20分钟集合竞价；收盘价＝能撮合所有竞价指令并使成交量最大化的价格。
- 旨在震慑操纵，但信息不透明已使做市商参与度下降。
风险并未消失——它转移到了保证金债务
一个进一步的后果是，恰恰把SEBI希望保护的印度人推向了在其他角落寻找“多倍股”。经纪商向追求放大收益（同时也面临放大亏损）的客户提供的保证金债务总额，在2025年中至2026年中期间扩大了50%，达到150亿美元。
“吓人”
Nithin Kamath，Zerodha联合创始人，谈保证金交易的激增
Nithin Kamath是广泛使用的经纪应用Zerodha的联合创始人，该平台提供保证金交易。他用“吓人”来形容这一情况。印度的逐梦者不会这么容易被吓退。
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资料来源
印度证券交易委员会关于散户衍生品亏损的研究；8月3日起生效的印度国家证券交易所与BSE收盘集合竞价规则；指数期权成交额与登记参与者的市场数据；2025年中至2026年中的保证金债务数据。
音频：来自如上所列的《经济学人》内容资源。
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