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- La SEBI endureció la operativa minorista con opciones tras constatar que 9 de cada 10 operadores pierden unos 1.400 dólares al año, elevando el tamaño mínimo del contrato y prohibiendo el crédito de los brókeres.
- La negociación de opciones sobre índices ha caído un 52% en aproximadamente un año y los participantes registrados en derivados han bajado de casi 10 millones a 7,9 millones.
- La nueva subasta de cierre de 20 minutos y el aumento del 50% de la deuda de margen hasta los 15.000 millones de dólares entre mediados de 2025 y mediados de 2026 apuntan a que los riesgos se han desplazado, no han desaparecido.
Mumbai
El regulador bursátil de India se propuso proteger a los pequeños inversores de las ruinosas apuestas con opciones. Los volúmenes de la operativa con opciones en India se han desplomado, pero la volatilidad de las subastas de cierre y el auge de los préstamos de margen sugieren que los riesgos simplemente se han trasladado a otro lugar.
Alcanzar la clase media-alta de India suele depender de vencer unas probabilidades muy adversas. Cientos de miles participan en la lotería H-1B para obtener un visado estadounidense de trabajador cualificado. Millones se presentan a exámenes para un puñado de codiciados puestos públicos. Y millones más están probando suerte con los derivados.
Opciones — contratos que otorgan al titular la posibilidad de comprar o vender un activo a un precio fijado en una fecha posterior. Una pequeña prima controla un gran valor nocional, por lo que un movimiento del 2% en un índice de referencia puede crear un «multibagger» que vale varias veces la apuesta.
Por qué la SEBI puso en el punto de mira la operativa minorista con opciones
El atractivo es el apalancamiento. Como una modesta prima puede controlar un considerable valor nocional, los afortunados pueden convertir un movimiento del 2% en un índice de referencia en un «multibagger» que vale varias veces la apuesta inicial. La mayoría de los especuladores, sin embargo, resultan desafortunados.
Una investigación de la Securities and Exchange Board of India (SEBI) concluyó que nueve de cada diez participantes pierden unos 1.400 dólares al año, una cantidad enorme en relación con los ingresos en India.
La cifra de pérdidas procede de la investigación de la SEBI citada en el artículo: nueve de cada diez participantes pierden unos 1.400 dólares al año. Las cifras de negociación y de participantes corresponden a las opciones sobre índices, la modalidad más popular.
Cómo la ofensiva de la SEBI recortó los volúmenes
La SEBI ha tratado de disuadir a los recién llegados mediante un mayor tamaño mínimo de contrato, la prohibición del crédito proporcionado por los brókeres y otras restricciones. También ha actuado contra los creadores de mercado que, a su juicio, se aprovechan de contrapartes ingenuas.
Ha abierto procedimientos contra Jane Street, un fondo de cobertura estadounidense acusado de manipulación del mercado. El 20 de agosto vetó a una entidad con sede en Mauricio controlada por JPMorgan Chase, un banco estadounidense, por infracciones similares.
En conjunto, estas medidas han enfriado la fiebre de las opciones. En aproximadamente el último año, la negociación de opciones sobre índices ha caído un 52%, mientras que el número de participantes registrados en derivados ha bajado de casi 10 millones a 7,9 millones.
Negociación de opciones sobre índices, último año
Participantes registrados en derivados, desde casi 10 millones
Deuda de margen, +50% de mediados de 2025 a mediados de 2026
La nueva subasta de cierre de 20 minutos para frenar la «manipulación del cierre»
El 3 de agosto, la National Stock Exchange y la Bombay Stock Exchange (BSE) añadieron, al cierre de la contratación continua, una «subasta de cierre» de 20 minutos que abarca las unas 200 acciones que subyacen a las opciones (y a los futuros).
El nivel de cierre de una acción es ahora el precio que casa todas las órdenes de la subasta maximizando la cantidad negociada. Sustituyó al método anterior, según el cual los cierres seguían el precio medio ponderado por volumen de la última media hora de negociación ordinaria.
Lo que los reguladores querían evitar
Parte de la motivación era impedir que los grandes operadores incurrieran en la «manipulación del cierre». Esa táctica consiste en ejecutar operaciones cuidadosamente programadas justo antes del cierre, cuando la mayoría de los participantes ya se han marchado y la liquidez es escasa, para mover el precio de liquidación y asegurarse un pago en derivados. La SEBI formuló ese tipo de acusación contra Jane Street. Jane Street sostiene que su actividad constituía una creación de mercado ordinaria.
Por qué la solución ha vuelto la negociación más volátil
Aunque las subastas disuadan a los manipuladores, están creando turbulencias para los tenedores de opciones. Como los operadores solo pueden ver sus propias ofertas y demandas, los creadores de mercado —que dependen de la diferencia visible entre ambas— se mantienen en gran medida al margen.
Privada de esa liquidez, la negociación se vuelve escasa y errática. El 27 de agosto, los precios de los componentes del índice Sensex de la BSE se desplomaron un 3% en cuestión de instantes durante la subasta de cierre. Para los tenedores de opciones vinculadas, movimientos tan violentos pueden suponer tanto una ganancia inesperada como una pérdida total.
- Precio de cierre = precio medio ponderado por volumen de la última media hora.
- La escasa liquidez del final dejaba margen para la «manipulación del cierre».
- Subasta de 20 minutos para unas 200 acciones vinculadas a opciones; cierre = precio que casa todas las órdenes de la subasta maximizando la cantidad.
- Objetivo de disuadir la manipulación, pero la opacidad ha reducido la participación de los creadores de mercado.
El riesgo no ha desaparecido: se ha trasladado a la deuda de margen
Otra consecuencia está empujando precisamente a los indios a los que la SEBI espera proteger a buscar multibaggers en otros rincones. La deuda de margen agregada que los brókeres conceden a clientes que buscan rendimientos amplificados —aun enfrentándose a pérdidas ampliadas— creció un 50% entre mediados de 2025 y mediados de 2026, hasta los 15.000 millones de dólares.
«Aterrador»
Nithin Kamath, cofundador de Zerodha, sobre el auge de la operativa con margen
Nithin Kamath, cofundador de Zerodha, una popular aplicación de bróker que ofrece operativa con margen, lo ha calificado de «aterrador». Los aspirantes indios no se dejarán disuadir tan fácilmente.
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Fuentes
Investigación de la Securities and Exchange Board of India sobre pérdidas minoristas en derivados; normas de subasta de cierre de la National Stock Exchange y la BSE vigentes desde el 3 de agosto; datos de mercado sobre negociación de opciones sobre índices y participantes registrados; datos de deuda de margen de mediados de 2025 a mediados de 2026.
Audio: vía activo de contenido de Economist según lo indicado.
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