通胀卷土重来，各国央行再度加息

还有谁记得“软着陆”？2022至2023年，各国央行官员曾梦想在不引发衰退的情况下压低高通胀。一些国家曾非常接近实现这一目标。

然而，胜利近在咫尺之际，越来越多的央行如今正在加大抗击通胀的力度。价格压力正在积聚。世界距离四年前的痛苦还很远，但目前的诊断结果并不乐观。

各国央行再度加息

9月2日，新西兰央行上调了利率。塔斯曼海对岸的利率制定者今年已经三次上调了借贷成本。

日本央行在6月采取了同样行动，韩国央行则在7月和8月加息。欧洲中央银行（ECB）预计将在9月10日将其存款利率上调至2.5%。许多交易员预计，用不了多久，美联储也将跟进。

通胀停止回落并小幅走高

政策制定者正在对价格压力上升的越来越多证据作出回应（见图表1）。富裕国家的年均通胀已停止向2%回落——这是其中大多数国家的目标水平，反而在近几个月小幅上升。

8月，欧元区的年通胀率达到3.3%，为三年来最高。瑞士的年通胀率仅为0.8%，其经济政策堪称现代世界的奇迹之一。但即便如此，这也是两年来的高点。

而在一些地方，物价正勾起人们对“生活成本危机”的痛苦回忆。例如，立陶宛的通胀率接近6%，高于1月份的3.1%。

能源领涨，但核心通胀也在上升

能源是主要罪魁，但并非唯一原因。中东战争导致石油和天然气价格上涨。在欧洲，天然气价格是伊朗战争前的两倍多。随着欧洲大陆在冬季来临前补充储气，价格可能进一步上涨。

欧元区的能源通胀已经轻松达到两位数。与此同时，普通美国人每加仑汽油要支付略高于4美元，高于年初的不到3美元。

然而，问题可能比燃料更大。经济学人估计，在富裕国家，剔除能源和食品后的年均“核心”通胀率已从2026年初的2.7%升至如今的2.9%。

为了更详细地考察各国潜在的通胀压力，我们找到了23个富裕国家服务价格的可比数据，服务价格很大程度上由劳动力成本（而非波动更大的大宗商品）决定。在我们的样本中，三分之二国家的服务业通胀正在上升。

尽管在许多国家，工资增长指标仍在继续下降，情况依然如此。对这一令人费解的结果，一种解释是工资没有得到很好的衡量；另一种解释是服务业生产率增长放缓，使企业更难消化加薪。

预期稳定，但政策制定者不会等待

迄今为止，几乎没有证据表明人们正在上调对未来价格涨幅的预期——而这才是真正会让政策制定者感到不安的因素。近几周，大多数基于市场的通胀预期指标并未出现实质性变化。

欧洲央行最近的一项调查显示，消费者预计未来一年的通胀将低于几个月前的预期。一些精巧的通胀领先指标——包括分析数百万篇新闻报道的咨询公司Alternative Macro Signals提供的指标——确实显示全球通胀压力正在增强。但这些工具的预测记录参差不齐。

新一轮紧缩周期可能刚刚开始

无论未来如何，许多央行都没有心情冒险（见图表2）。批评者曾指出，政策制定者在2021至2022年对飙升的通胀反应迟缓：利率制定者不想重蹈覆辙。

斯洛文尼亚央行行长告诫称，不应等到通胀根深蒂固才采取行动。欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔最近警告说，等到能源成本传导至工资时再行动，可能再次让政策制定者落后于形势。

因此，新一轮紧缩周期可能刚刚开始。瑞士银行瑞银认为，许多尚未开始紧缩的央行将很快采取行动。候选者包括瑞典央行，甚至瑞士央行。尽管表面上看似实现软着陆，但抗击通胀的战斗从未真正结束。

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