El boom de OPI en Hong Kong enmascara un mercado bursátil tambaleante

El mercado de Hong Kong para nuevas emisiones de acciones está en pleno auge. Las empresas completaron 104 salidas a bolsa entre enero y julio de 2026, recaudando entre todas unos 42.000 millones de dólares, y Shein comenzó a cotizar el 31 de agosto. El mercado de las acciones ya cotizadas cuenta otra historia: el Hang Seng, el indicador de las grandes compañías del territorio, ha caído en torno al 1% este año, quinto por la cola entre las principales bolsas que sigue The Economist. Esa divergencia lanza una señal de advertencia a Estados Unidos, que está en plena oleada de nuevas emisiones.

El boom de nuevas cotizaciones de Hong Kong, en cifras

Amos figura entre los muchos aspirantes que hacen cola para debutar en Hong Kong. La bolsa los corteja ampliando el plazo para completar la documentación y permitiendo presentaciones confidenciales. Entre enero y julio de 2026 organizó 104 nuevas salidas a bolsa que recaudaron conjuntamente unos 42.000 millones de dólares. Entre las recién llegadas estaba Shein, una vendedora de ropa ultra barata que comenzó a cotizar el 31 de agosto, después de que las preocupaciones geopolíticas desanimaran a la empresa de elegir Nueva York o Londres. Esa cifra es más del doble del total del periodo equivalente de 2025, que ya fue un año espléndido, cuando las recién llegadas de Hong Kong captaron más capital que las emisoras de cualquier otro lugar. Para un contexto más amplio, véase nuestro Marcador de mercados globales: crecimiento, precios y materias primas de un vistazo.

Un mercado secundario que suena apagado

Si los mercados de acciones fueran equivalentes a los mercados ordinarios de automóviles u otras mercancías, Hong Kong claramente rugiría. Cuando los compradores adquieren con entusiasmo abundantes coches nuevos a precios firmes, a nadie le preocupa que los valores de segunda mano se estanquen o se suavicen. Con las acciones, sin embargo, el comercio de valores de segunda mano supera con creces la emisión de capital fresco. Eso es lo que explica las impresiones contradictorias de Hong Kong: animado y sombrío al mismo tiempo.

Por qué las empresas chinas eligen Hong Kong

Parte de la discordia procede de factores chinos peculiares. Los reguladores del continente han endurecido las aprobaciones para salidas a bolsa en Shanghái o Shenzhen, por lo que varias empresas chinas han girado hacia Hong Kong, incluso sin condiciones especialmente atractivas. La creciente hostilidad estadounidense hacia su competidor geopolítico también ha empujado a varios grupos chinos cotizados en bolsas estadounidenses a buscar cotizaciones dobles en Hong Kong. Esas llegadas pueden haber drenado el apetito hacia el resto de las acciones. Como un goloso que ha comido demasiado, la bolsa de Hong Kong muestra ahora señales de indigestión —una tensión visible en las reformas inmobiliarias de China y las reglas más estrictas de preventa—.

Lo que dice la investigación sobre las olas de OPI

Se repite un estribillo bien conocido. La investigación sobre los mercados estadounidenses entre 1928 y 1997 de Malcolm Baker, de la Universidad de Harvard, y Jeffrey Wurgler, entonces en Yale, concluye que las empresas venden acciones adicionales justo antes de periodos de débiles retornos. Un estudio aparte de 2005, de Lubos Pastor y Pietro Veronesi, de la Universidad de Chicago, concluye asimismo que las oleadas de salidas a bolsa siguen a etapas fuertes y anticipan etapas débiles.

Fiel a ese patrón, la fiebre de cotizaciones de Hong Kong despegó durante un avance espectacular: el Hang Seng subió más de un 40% en los doce meses posteriores a que Pekín anunciara una nueva flexibilización monetaria en septiembre de 2024. Lo que desconcierta es que el rendimiento tibio ya se ha materializado, incluso antes de que la cartera de salidas a bolsa se haya cerrado —un giro que se refleja en los mercados de bonos de Europa, que encaran una sacudida tras las vacaciones—.

¿Irracionalidad o el valor opcional de esperar?

Ciertos académicos atribuyen el patrón a la irracionalidad de los inversores: los propietarios se deshacen de sus acciones cuando detectan una sobrevaloración que pasa inadvertida para los demás. El señor Pastor y el señor Veronesi proponen otra explicación. Salir a bolsa ocurre en medio de la duda —los internos de la empresa no poseen información privada sobre las condiciones futuras que no esté disponible para el mercado— y no puede deshacerse con facilidad. Como los precios inevitablemente oscilan, retrasar una salida a bolsa durante las caídas mientras se esperan mejores circunstancias es lógico. La paciencia posee, por tanto, lo que los economistas denominan un «valor opcional». Como resultado, numerosas empresas debutan cuando las valoraciones se recuperan, pero muy antes de las valoraciones máximas.

Lo que significa para los inversores de Hong Kong

¿Qué deberían concluir los accionistas de Hong Kong? Aunque el mercado secundario en su conjunto está tambaleándose, las recién llegadas han tenido por lo general un desempeño decente, al menos en la primera jornada de negociación —incluso la desdichada Shein cerró su primera sesión aproximadamente sin cambios—. Los participantes con la fortuna de conseguir acciones en una próxima salida a bolsa pueden por tanto esperar un triple placer: un cosquilleo para el paladar, una melodía para el oído interno y el repique del dinero en la cartera. Para Estados Unidos, ahora en plena racha de nuevas emisiones, la mitad de advertencia de la historia de Hong Kong es la que conviene observar.

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