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做空机构人士卡森·布洛克写道，当崩盘来临时，稳定市场与为人工智能重塑社会相比，将是轻而易举的事。
- AI可能在三到四年内取代美国广义知识经济中15%的岗位，削弱总需求，并使退休账户资金流转为净流出。
- 赎回压力将主要落在被动型标普500基金上，英伟达、微软和亚马逊等AI巨头可能面临最大的股价跌幅。
- 由此引发的股市崩盘或可与2007至2009年危机相比，但恢复流动性将比应对高生产率劳动力的大规模替代容易得多。
未来几年内，人工智能将取代全球相当一部分高薪知识型员工。总需求将受到冲击，而流入退休投资账户的资金将转为净流出：员工不仅会停止缴存，还将需要提取资金。
为何被动资金外流对AI股票打击最大
这些资金外流将主要来自被动投资基金，特别是标普500指数跟踪基金。尽管此类赎回会按指数权重比例卖出每一只成分股，但其对价格的冲击并不会平均分布。
推动指数上涨的AI“巨头股”，如英伟达、微软和亚马逊，其估值也最依赖作为边际买家的机械化被动资金流入。颇具讽刺意味的是，推动AI革命的这些公司，反而可能遭受最大的股价下跌。
替代论
人工智能正处在一个拐点上，大语言模型的进步速度已呈非线性，并将很快变为指数级，因为它们正在亲自编写其下一代代码。最精通AI应用的用户就在科技公司中。
利用当前一代模型，他们在许多情况下已将原本有六人甚至更多的团队精简至仅剩一人。很有可能在三到四年内，AI将取代美国广义知识经济中15%的岗位。
反对这一判断的理由主要有两个：一是“杰文斯悖论”——即提高效率的新技术也会刺激需求，从而创造新岗位以抵消失业的历史经验；二是对技术采用曲线斜率的怀疑。这两者都将被证明是错误的。
人类创新和发明的能力显然超过了其适应这些创新和发明的能力。AI模型的性能大约每六个月翻一番。这意味着，被淘汰的员工将无法及时掌握把AI作为工具而非与之竞争的技能。
即使由于成本和价格下降而使服务和产品的需求增加，许多被替代的员工仍将被淘汰，而后续几代模型还将淘汰更多人。AI对企业成本和定价的影响将如此深远，以至于未能迅速采用AI，对经济中的很大一部分企业而言将是生死存亡的问题。
失灵的股市如何放大冲击
岗位替代将不成比例地落在高学历、高收入群体身上，而正是他们的退休储蓄推动着美国股市。Simplify资产管理公司的迈克尔·格林已经指出，被动投资如何导致股市“失灵”，使其在指数层面很大程度上由流入退休账户的资金所驱动。
他和其他人的研究凸显了被动投资的一个重要后果：乘数效应使每一美元的净流入或净流出对所投资股票产生大得多的影响，对最大型公司而言，这一倍数可能高达100倍。
标普500指数已成为为其最大成分股自身创造动量的指数。由于前十大公司如今占据了前所未有的市值份额，该指数不再是一个多元化组合，而是一个集中的波动陷阱。
当专业人士阶层开始提取账户资金以偿还房贷时，由此带来的市场冲击将突然且剧烈，因为被动基金将被迫卖出指数，以满足被替代者的赎回需求。
颇具讽刺意味的是，乘数最高、因而在净流出中风险最大的公司，恰恰大多是构成AI产业链的企业。当劳动力替代论成为现实时，这些新世界明星股的股价将受到最沉重的打击。
堪比2007-09年的崩盘——以及之后更艰巨的任务
由此导致的股价崩盘，特别是叠加总需求下滑，本身就足以引发一场堪比2007至2009年全球金融危机、甚至规模更大的金融危机。私募信贷和保险公司资产负债表中的问题很可能使情况雪上加霜。
全球流动性的收缩将影响所有资产价值。通缩压力将不断加大。
好消息是，近20年前的那场危机已为政策制定者提供了一套久经考验的剧本，以恢复流动性并重振资产。坏消息是，对各国政府而言，稳定金融市场将是较容易的部分。他们在应对高生产率劳动力大规模被替代所带来的社会重构时，将面临远为艰难的挣扎。
当增长与就业脱钩时
归根结底，另一个讽刺之处在于，AI革命将带来一个许多消费者不再有收入参与这场革命的世界。毫不夸张地说，重塑一个增长与就业脱钩的社会，是当今政治架构完全没有准备好应对的任务。
我们将见证的不仅是一次剧烈的市场修正，还有现有社会契约的终结。用一句老话来说，在政治和政策层面，“你还什么都没见识到呢。”■
卡森·布洛克是浑水研究公司创始人兼首席执行官。
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