La destrucción de empleo por la IA podría provocar una crisis financiera mayor

Cuando llegue el desplome, estabilizar los mercados será fácil comparado con reordenar la sociedad para la IA, escribe el vendedor en corto Carson Block.

Por qué las salidas de fondos pasivos golpearían con más fuerza a los valores de IA

Estas salidas procederán en gran medida de fondos de inversión pasivos, en particular de los que replican el índice S&P 500. Aunque esos reembolsos implican vender todos los componentes en proporción a su ponderación en el índice, el impacto en los precios no se distribuirá de manera uniforme.

Los «megavalores» de la IA que han impulsado al alza el índice, como Nvidia, Microsoft y Amazon, son también los valores cuyas valoraciones han dependido más de las entradas mecánicas pasivas como comprador marginal. El resultado, irónicamente, es que las empresas que impulsan la revolución de la IA serán probablemente las que sufran las mayores caídas de precios.

La tesis del desplazamiento

La IA se encuentra en el punto de inflexión en el que los grandes modelos de lenguaje mejoran a un ritmo no lineal que pronto se volverá exponencial porque ellos mismos están programando a sus sucesores. Los usuarios más avanzados de la IA están en las empresas tecnológicas.

Con la generación actual de modelos, en muchos casos han reducido equipos que antes tenían media docena de trabajadores o más a una sola persona. Es muy posible que en un plazo de tres a cuatro años la IA haya sustituido el 15 % de los empleos de la economía del conocimiento en sentido amplio en Estados Unidos.

Los dos contraargumentos son la «paradoja de Jevons» —la experiencia histórica de que la nueva tecnología que aumenta la eficiencia también aumenta la demanda, creando así nuevos empleos que compensan las pérdidas— y el escepticismo sobre la pendiente de la curva de adopción. Ambos se demostrarán erróneos.

La capacidad de la humanidad para innovar e inventar supera claramente su capacidad para adaptarse a sus innovaciones e inventos. Los modelos de IA duplican su potencia aproximadamente cada seis meses. Esto significa que los trabajadores que queden obsoletos no podrán desarrollar las habilidades para utilizar la IA como herramienta, en lugar de competir con ella.

Aunque la demanda de servicios y productos aumente debido a la caída de costes y precios, muchos trabajadores desplazados seguirán siendo obsoletos, y las sucesivas generaciones de modelos dejarán obsoletos a más trabajadores. La IA tendrá un impacto tan profundo en los costes y los precios de las empresas que no adoptarla rápidamente resultará existencial para una gran parte de la economía.

Cómo los mercados bursátiles rotos amplifican la sacudida

La destrucción de empleo afectará de forma desproporcionada a trabajadores con alta formación y bien remunerados, cuyos ahorros para la jubilación impulsan los mercados bursátiles estadounidenses. Michael Green, de Simplify Asset Management, ha mostrado cómo la inversión pasiva ha dado lugar a unos mercados de renta variable «rotos» que se mueven en gran medida a nivel de índice por los flujos hacia las cuentas de jubilación.

Su investigación y la de otros destacan una consecuencia de peso de la inversión pasiva: los multiplicadores que hacen que la entrada o salida neta de un dólar tenga un impacto mucho mayor en las acciones en las que se invierte, posiblemente de hasta 100 veces en el caso de las mayores empresas.

El S&P 500 se ha convertido en un índice que crea su propio impulso para sus mayores componentes. Dado que las diez primeras empresas representan ahora una proporción sin precedentes del valor del mercado, el índice ya no es una cesta diversificada, sino una trampa de volatilidad concentrada.

Cuando la clase profesional empiece a retirar fondos de sus cuentas para pagar las hipotecas, el impacto resultante en el mercado será repentino y violento, ya que los fondos pasivos se verán obligados a vender el índice para atender las demandas de reembolso de los perdedores desplazados.

Irónicamente, las empresas con los múltiplos más altos, que presentan el mayor riesgo ante las salidas netas, son en gran medida las que componen la cadena de la IA. Cuando se materialice la tesis del desplazamiento laboral, serán las cotizaciones de estas estrellas del nuevo mundo las que se verán más castigadas.

Un desplome de la magnitud de 2007-2009… y después una tarea más difícil

El desplome resultante de los precios de las acciones, sobre todo combinado con la caída de la demanda agregada, bastará por sí solo para provocar una crisis financiera de la magnitud de la crisis global de 2007-2009, si no mayor. Los problemas en el crédito privado y en los balances de las aseguradoras bien podrían empeorar las cosas.

Una reducción de la liquidez a escala global afectará al valor de todos los activos. Aumentarán las presiones deflacionistas.

La buena noticia es que la crisis de hace casi 20 años ha dado a los responsables políticos un manual bien probado para restablecer la liquidez y reflotar los activos. La mala noticia es que estabilizar los mercados financieros será la parte fácil para los Gobiernos. Les costará mucho más gestionar la reordenación de la sociedad que resultará del desplazamiento masivo de mano de obra altamente productiva.

Cuando el crecimiento se desvincula del empleo

En última instancia, en otra ironía, la revolución de la IA llevará a un mundo en el que muchos consumidores ya no tendrán ingresos para participar en la revolución. Rehacer una sociedad en la que el crecimiento se ha desvinculado del empleo es una tarea para la que las estructuras políticas actuales no están preparadas, por decirlo suavemente.

Asistiremos no solo a una colosal corrección del mercado, sino al fin del contrato social vigente. En términos de política y de medidas, como dice el viejo dicho, «Aún no han visto nada».■

Carson Block es el fundador y consejero delegado de Muddy Waters Research.

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